Animaflora/iStock a través de Getty ImagesCamping World Holdings (NYSE:CWH) es una de las empresas más conocidas en el "mundo de los campamentos" y el minorista más grande de vehículos recreativos (RV) en Estados Unidos.Hizo crecer con éxito sus ubicaciones minoristas a 193 ubicaciones, en comparación con las 187 ubicaciones minoristas del último año fiscal 21, a pesar de los desafíos que trajo la pandemia.Si bien esto resultó en un aumento en los ingresos y la escala operativa, esto también se tradujo en un OPEX más alto.Como reflejo de la disminución de la demanda en las ventas de vehículos recreativos, CWH finalizó el tercer trimestre de 2022 con un nivel de inventario récord de $1900,1 millones y registró una rotación de inventario de vehículos decreciente.Esto puede reducir aún más su margen operativo.Tiene menos efectivo de operaciones, lo que hace que su rendimiento de dividendos del 9,20% sea riesgoso, lo que hace que esta inversión sea poco atractiva en el momento de escribir este artículo.CWH opera bajo dos segmentos comerciales que son Good Sam Services and Plans y RV Outdoor Retail.La compañía finalizó el trimestre con un ingreso total de $1.855,7 millones, por debajo de los $1.916,6 millones registrados en el mismo trimestre del año pasado.Uno de los motores de crecimiento más interesantes de la compañía son sus Servicios y Planes Good Sam, que generan la mayoría de sus ingresos recurrentes.Este trimestre creció a $50.352 millones, frente a los $46.581 millones registrados en el tercer trimestre de 2021, lo que se tradujo adicionalmente en un margen bruto creciente del 63 %, frente al 54 % del mismo trimestre del año pasado.Según la gerencia, este crecimiento se debe a mayores programas de asistencia en carretera este trimestre.Sin embargo, CWH registró una disminución en los miembros que pagan a 2,038 millones de miembros, por debajo de los 2,185 millones registrados en el tercer trimestre de 2021.Esto se tradujo en la disminución de los ingresos de Good Sam Club de $ 11,1 millones por debajo de los $ 12,4 millones registrados en el tercer trimestre de 2021 y la disminución del margen bruto al 83%, por debajo del 85%.Además, la compañía registró una disminución de clientes activos, como se muestra en la imagen a continuación.CWH: Slowing Active Customer (Fuente: Documentos de la empresa. Elaborado por el autor)La base de clientes activos de CWH cayó significativamente este trimestre en comparación con los tres trimestres anteriores.Esto confirma su desaceleración de la demanda y aumenta el riesgo de incurrir en un OPEX más alto como resultado de manejar su inventario más alto de todos los tiempos durante un período prolongado.De hecho, la compañía finalizó el trimestre con un mayor índice de gastos administrativos, generales y de ventas, como se muestra en la imagen a continuación.CWH: Aumento de los gastos de venta, generales y administrativos como % de los ingresos (Fuente: Datos de Seeking Alpha. Preparado por el autor)Además de sus crecientes gastos de venta, generales y administrativos que impactan negativamente su margen operativo hasta el 8,52 % en comparación con el 13,61 % registrado en el tercer trimestre de 2021, CWH está lidiando con un margen bruto presionado debido a su mezcla de precios desfavorable, lo que conduce a una menor utilidad bruta por unidad.CWH: Utilidad bruta por unidad en desaceleración (Fuente: Datos de los archivos de la empresa. Elaboración propia)Esto resultó en un menor margen bruto de 31.9% comparado con 36.86% registrado en el mismo trimestre del año anterior.Dado el entorno macro desfavorable de hoy, creo que CWH mantendrá esta tendencia para al menos normalizar su nivel de inventario, particularmente durante la temporada navideña.Esta debilidad también se muestra en la desaceleración de su margen neto de 2.22%, por debajo del 4.16% registrado en el mismo trimestre del año pasado.CWH tiene un excelente rendimiento de dividendos del 9,20 % y tiene un índice de pago bajo del 44,98 %.Solo por estas cifras, parece atractivo;pero, considerando su flujo de efectivo decreciente de las operaciones de $106 millones, por debajo de $154 millones en el año fiscal 21 y $747 millones en el año fiscal 20, y su creciente pago total de dividendos de $72,1 millones, creo que la capacidad de pago de dividendos de CWH está en riesgo.Esto es especialmente cierto teniendo en cuenta su previsión de EPS decreciente, como se muestra en la imagen a continuación.CWH: Estimaciones de BPA decrecientes (Fuente: Seeking Alpha)CWH: Valoración relativa (Fuente: Datos de Seeking Alpha. Elaboración propia)Lazydays Holdings, Inc. (NASDAQ:LAZY), Patrick Industries, Inc. (NASDAQ:PATK), THOR Industries, Inc. (NYSE:THO)Al observar el múltiplo P/E final de la compañía de 5.80x, revela cierta prima en comparación con el 4.26x promedio de su grupo de pares y el 3.96x de la mediana del grupo de pares.Su múltiplo EV/EBITDA final de 5.81x revela el mismo sentimiento que se muestra en la imagen de arriba.De hecho, se espera que el grupo de pares promedio experimente debilidad durante los próximos 12 meses.Como se muestra en su P/E final promedio de 4.26x y su P/E adelantado de 6.13x.Esto no debería ser inesperado, particularmente dado el estado actual de la confianza del consumidor.CWH: Valoración Relativa (Fuente: Elaboración propia)Usando la estimación de EPS de los analistas de $ 4.88 y el EBITDA estimado de $ 679 millones para el año fiscal '22 a un P / E implícito de 6.13x y un múltiplo EV / EBITDA implícito de 5.25, podemos llegar a un precio justo combinado de $ 29.Esto no implica ningún margen de seguridad, lo que lo hace poco atractivo al momento de escribir este artículo.CWH: Gráfico semanal (Fuente: TradingView.com)CWH, después de publicar su informe del tercer trimestre, hizo una gran brecha que es bastante visible en su gráfico diario.Al momento de escribir este artículo, parece que está cerrando su brecha y obligado a respetar su presión bajista semanal como se muestra en el gráfico anterior.Si el precio rompe su SMA de 200 días, lo más probable es que vuelva a probar su zona de soporte de $20 y $17.Mirando su indicador MACD, todavía está por debajo de cero, y un cruce bajista potencial de su línea MACD y Signal agregaría más presión bajista para monitorear.CWH: Oportunidad de crecimiento (Fuente: Presentación para inversores)A pesar de la desaceleración de su base de clientes activos y de los miembros del club que pagan, CWH está bien posicionado para recuperar su crecimiento en tiempos de recuperación del mercado.Además de su creciente tienda minorista, CWH tiene un número creciente de bahías de servicio de 2639, frente a las 2575 bahías registradas en el año fiscal 2021.Además, podemos esperar que CWH continúe creciendo ya que planea invertir entre $70 millones y $100 millones en adquisiciones y gastos de capital.Si bien su índice de deuda neta/EBITDA de 3.49x continúa deteriorándose en comparación con 2.92x en FY '21 y 3.4x en FY '20, creo que será difícil para la compañía completar una adquisición sustancial sin incurrir en una deuda adicional considerable.Como resultado, creo que CWH aún no es atractivo, pero vale la pena vigilarlo.Este artículo fue escrito porDivulgación: Yo/nosotros no tenemos acciones, opciones o posiciones derivadas similares en ninguna de las compañías mencionadas, y no tenemos planes de iniciar dichas posiciones dentro de las próximas 72 horas.Escribí este artículo yo mismo, y expresa mis propias opiniones.No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha).No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.